華爾街(jiē)沒有(yǒu)真神

橋水(shuǐ)在全球資本市場(chǎng)是個(gè)神話(huà)般的存在，這不隻因為(wèi)它是全球規模最大(dà)的對沖基金，也因為(wèi)它的創始人(rén)雷·達裏奧（RayDalio）無數(shù)次上(shàng)演了神一般的逆襲。

但(dàn)近日市場(chǎng)竟傳言這個(gè)神話(huà)爆倉了。雖橋水(shuǐ)後來(lái)回複此為(wèi)謠言，但(dàn)在風雲變幻的金融市場(chǎng)，神機妙算(suàn)和(hé)利令智昏，站(zhàn)得(de)最高(gāo)與摔得(de)最慘從來(lái)都是如影(yǐng)随形。

比如，這群曠世天才組成的豪華金融天團，在上(shàng)世紀90年代的故事：

01

1995年，羅伯特·默頓（Robert C. Merton）不斷打電(diàn)話(huà)給已在高(gāo)盛工作(zuò)的黃奇輔（Chi-fu Huang），邀請(qǐng)他加入他們剛剛創建的偉大(dà)事業——長期資本管理(lǐ)公司（LTCM）。

當時(shí)的黃奇輔，已是全球金融學界的風雲人(rén)物。

祖籍福建的他，自斯坦福大(dà)學和(hé)麻省理(lǐ)工大(dà)學獲得(de)金融學博士後，于34歲獲得(de)麻省終身教授職位，35歲成為(wèi)斯隆學院正職教授，36歲獲得(de)講座教授頭銜，39歲離開(kāi)麻省教職之後，還(hái)獲得(de)J.C.Penney的金融教授稱号。

而他35歲時(shí)主筆的《金融經濟基礎學》，則至今依然是全球金融經濟學經典教材，并讓他在當時(shí)被認為(wèi)是最有(yǒu)希望代表華人(rén)獲得(de)諾貝爾經濟學獎的人(rén)。

默頓是黃奇輔在斯坦福大(dà)學的導師(shī)。期間(jiān)，黃奇輔曾提議并協助默頓寫作(zuò)《連續時(shí)間(jiān)金融》一書(shū)。這本書(shū)後來(lái)備受推崇，也令他們師(shī)徒二人(rén)的關系更為(wèi)緊密。

LTCM則是當時(shí)華爾街(jiē)最閃亮的明(míng)星。

公司創辦人(rén)麥利威瑟（John Meriwether）被譽為(wèi)華爾街(jiē)“債券套利之父”，美國前财政部副部長、美聯儲前副主席等大(dà)人(rén)物也是公司合夥人(rén)。黃奇輔的另一位導師(shī)，被稱為(wèi)金融宗師(shī)的邁倫·斯科爾斯（Myron Samuel Scholes）也在這裏。

默頓、斯科爾斯都是神一樣的人(rén)物，他們合作(zuò)提出了著名的布萊克–斯科爾斯期權定價公式，并因此于1997年獲得(de)第29屆諾貝爾經濟學獎。

布萊克–斯科爾斯期權定價公式的逆天在于：可(kě)以通(tōng)過科學的計(jì)算(suàn)，預計(jì)股票(piào)、債券、貨币等各種衍生(shēng)金融産品未來(lái)的價格走勢。

LTCM的主要業務是債券套利交易。既有(yǒu)價格計(jì)算(suàn)模型與公式發明(míng)人(rén)主陣，又有(yǒu)一幫天才和(hé)大(dà)佬掌舵，這讓它被認為(wèi)是全球金融業有(yǒu)史以來(lái)最為(wèi)耀眼的“夢幻團隊”，其業務發展也是一日千裏，突飛猛進。

黃奇輔接到邀請(qǐng)時(shí)，成立才一年的LTCM已獲得(de)高(gāo)達16億美元的利潤和(hé)含手續費在內(nèi)高(gāo)達59%的收益率，創下了世界基金業史上(shàng)最迅速的成長奇迹。

02

債券的價格波動很(hěn)小(xiǎo)，風險和(hé)回報低(dī)。

這本來(lái)是一個(gè)确定性很(hěn)大(dà)的生(shēng)意，但(dàn)藝高(gāo)人(rén)膽大(dà)的LTCM，為(wèi)了獲得(de)更高(gāo)的回報，動用大(dà)量财務杠杆将規模做(zuò)大(dà)，并運用電(diàn)腦(nǎo)建立數(shù)學模型，分析價格波動，通(tōng)過精密計(jì)算(suàn)，讓龐大(dà)的金融資産即便在很(hěn)小(xiǎo)的波動中，也可(kě)以獲得(de)巨大(dà)的套利機會(huì)。

這樣一來(lái)，它的風險被放大(dà)。運用和(hé)建立先進的套利模型，就成了降低(dī)風險的關鍵之一。數(shù)學是模型和(hé)計(jì)算(suàn)的核心，而黃奇輔最擅長的就是數(shù)學，其求學期間(jiān)，甚至是因為(wèi)數(shù)學天才可(kě)以在金融領域發揮，才轉而攻讀金融。

這也是LTCM極力邀請(qǐng)他加入團隊的原因。

LTCM給黃奇輔的位置是亞洲業務主管及公司合夥人(rén)。這很(hěn)誘人(rén)，但(dàn)起初黃奇輔拒絕了。原因是，太太不願來(lái)亞洲，黃太太是加州理(lǐ)工的電(diàn)腦(nǎo)博士，也是耶魯知名的電(diàn)腦(nǎo)教授，她覺得(de)自己的事業在美國，不應該到亞洲來(lái)。

後來(lái)，麥利威瑟也向黃奇輔發起攻勢。

"打電(diàn)話(huà)給我說，他當天下午在紐約，請(qǐng)我一起吃(chī)個(gè)飯，他當時(shí)在華爾街(jiē)可(kě)以說是數(shù)一數(shù)二的，影(yǐng)響力非常大(dà)。他要跟你(nǐ)吃(chī)飯，總得(de)給個(gè)面子。我也知道(dào)大(dà)概也是這件事，但(dàn)他完全沒講 business 有(yǒu)關的，都在問我家(jiā)人(rén)、小(xiǎo)孩怎麽樣，講了一個(gè)晚上(shàng)，完全在講個(gè)人(rén)的問題，吃(chī)完我們就回家(jiā)了。"

麥利威瑟這樣，黃奇輔反倒動搖了，太太也覺得(de)可(kě)以嘗試一下。

1995年，他正式加入LTCM，從零開(kāi)始拓展亞洲業務。最初兩年，他在總部格林威治上(shàng)班，跨洋開(kāi)展以日本債券市場(chǎng)為(wèi)主的交易。

在天才們的合力下，LTCM繼續騰飛。1997年底，其金融衍生(shēng)工具總規模已接近萬億美元之巨，超過當時(shí)中國的國民生(shēng)産總值。

“基金的巨大(dà)規模和(hé)影(yǐng)響力，我們當時(shí)到任何一個(gè)國家(jiā)，他們央行(xíng)的行(xíng)長或财政部長都會(huì)請(qǐng)我們吃(chī)飯。”黃奇輔回憶說。

公司合夥人(rén)的财富也火(huǒ)箭般上(shàng)升。

到1997年年底，黃奇輔他們在基金中的總值已高(gāo)達14億美元，比投入的1.5億美元增長了9倍。而這不過才兩三年的光景。

但(dàn)就在他們準備更上(shàng)一層樓之際，壞事情發生(shēng)了。

03

1998年8月17日，俄羅斯政府将盧布貶值，宣布無法按時(shí)償還(hái)國債。

LTCM持有(yǒu)不少(shǎo)俄羅斯債券，馬上(shàng)虧損不少(shǎo)。國際金融市場(chǎng)，也因此風聲鶴唳。

分水(shuǐ)嶺上(shàng)，如何進退，LTCM必須盡快做(zuò)出決定。

一番艱難的抉擇後，他們決定押注俄羅斯會(huì)挺過此劫。

1998年之前的差不多(duō)10多(duō)年裏，每兩三年俄羅斯都會(huì)面臨一次金融危機的考驗，但(dàn)每次，其他七大(dà)工業國或者IMF（國際貨币基金組織）都出面幫忙，因為(wèi)大(dà)家(jiā)都有(yǒu)共識，俄羅斯破産會(huì)殃及池魚，保護俄羅斯就是保護自己。

甚至，很(hěn)多(duō)人(rén)還(hái)得(de)出經驗：俄羅斯宣布自己要出問題，不但(dàn)不是危險，反倒是機會(huì)。1998年就是這樣，當俄羅斯再次警告說自己會(huì)有(yǒu)危險，債券價格下跌時(shí)，很(hěn)多(duō)大(dà)機構和(hé)投機者都覺得(de)機會(huì)又來(lái)了，趁機大(dà)量收購俄羅斯債券。

大(dà)家(jiā)的想法是，别的國家(jiā)還(hái)是會(huì)按照慣例出面幫忙，然後危機就會(huì)過去，債卷價格就會(huì)上(shàng)漲，這樣就可(kě)以穩穩地賺上(shàng)一大(dà)筆。

LTCM也是這麽想的。

但(dàn)這一次，他們賭錯了。

這一次，沒有(yǒu)人(rén)願意再替俄羅斯買單，俄羅斯真的完了。

04

危機因此迅速蔓延。

金融機構都必須保有(yǒu)足夠的資本金。一旦虧損較多(duō)，就會(huì)通(tōng)過出售資産來(lái)降低(dī)風險，增加資本。俄羅斯宣布破産，讓很(hěn)多(duō)國際大(dà)銀行(xíng)遭受了損失。

于是，他們連夜召開(kāi)緊急會(huì)議，討(tǎo)論如何出售資産套現保本。討(tǎo)論的結果是：抛售手中持有(yǒu)的債券，主要是七大(dà)工業國的債券。

因為(wèi)這些(xiē)大(dà)銀行(xíng)手裏持有(yǒu)很(hěn)多(duō)，抛售也更方便的資産就是債券。LTCM的災難因此而來(lái)——他們手裏持有(yǒu)的金融資産，大(dà)多(duō)數(shù)也是七大(dà)工業國債券。

一場(chǎng)因為(wèi)俄羅斯而發生(shēng)，但(dàn)影(yǐng)響範圍遠遠超過俄羅斯的踩踏慘劇(jù)由此發生(shēng)。

8月21号，國際大(dà)銀行(xíng)開(kāi)始大(dà)幅抛售他們手中的七大(dà)工業國債券，令全球主要債券價格發生(shēng)有(yǒu)史以來(lái)最大(dà)的波動。

前呼後擁的賣空(kōng)踩踏中，LTCM幾乎一天就毀掉兩年的心血。

讓黃奇輔終生(shēng)難忘的是，8月21日那(nà)天，正和(hé)麥利威瑟在北京旅行(xíng)的他，晚上(shàng)還(hái)和(hé)中國人(rén)民銀行(xíng)的官員共進晚餐，等他們回到下榻的酒店(diàn)時(shí)，噩耗就傳來(lái)了。

震驚之下，二人(rén)當即取消中國剩下的行(xíng)程。麥利威瑟回總部，黃奇輔回東京。

然後，LTCM不斷召開(kāi)各種會(huì)議，試圖解決問題。

但(dàn)聽(tīng)到的都是壞消息。更嚴重的是，越來(lái)越多(duō)的客戶知道(dào)了他們虧本的消息，擔心他們沒有(yǒu)償還(hái)能力，在市場(chǎng)上(shàng)做(zuò)了很(hěn)多(duō)動作(zuò)，令他們雪上(shàng)加霜。

虧損每天都在擴大(dà)。

05

不到10天，LTCM已走到破産邊緣。七大(dà)工業國的債券，虧掉他們90%-95%的資本。雖然他們采取了大(dà)量自救措施，但(dàn)終究未能再有(yǒu)奇迹。

在LTCM最難的時(shí)刻，黃奇輔在高(gāo)盛時(shí)期的老闆，彼時(shí)已是高(gāo)盛共同主席的科贊（Jon Corzine）給他打了電(diàn)話(huà)，向他了解LTCM的情況。

當年，科贊盛情邀請(qǐng)被認為(wèi)有(yǒu)望拿(ná)到諾貝爾經濟學獎的黃奇輔告别學界加入高(gāo)盛時(shí)，給他的業務之一就是建立數(shù)理(lǐ)模型進行(xíng)債券套利，去與LTCM競争。黃奇輔去了，但(dàn)最終卻為(wèi)報師(shī)恩加入了LTCM，令科贊相當不快。

現在，LTCM出事了，科贊看到一個(gè)既可(kě)以“複仇”，還(hái)可(kě)以得(de)利的機會(huì)。

他跟黃奇輔溝通(tōng)後，提出方案，高(gāo)盛幫助LTCM解決資金的問題，但(dàn)LTCM要将至少(shǎo)50%的股權交給高(gāo)盛。

黃奇輔他們接受了這個(gè)安排。

但(dàn)最終科贊卻沒能解決資金的問題，而且還(hái)将LTCM的“底細”告訴了他的前任，原高(gāo)盛主席，時(shí)任美國财政部長羅伯特·魯賓（Robert Rubin）。

魯賓被稱為(wèi)“典型的刻闆守舊(jiù)的華爾街(jiē)人(rén)士”，他以交易員身份加入高(gāo)盛，對LTCM幹的事情非常熟悉，也清楚如果LTCM出事可(kě)能帶來(lái)的後果。

接到科贊的小(xiǎo)報告之後，魯賓非常震驚。

因為(wèi)LTCM的規模實在太大(dà)，超萬億的各類金融衍生(shēng)品任由其虧損，最終将給整個(gè)華爾街(jiē)帶來(lái)深重災難。于是，他急忙啓動了緊急程序，要求美國政府介入LTCM，并将其形容為(wèi)挽救華爾街(jiē)之戰。

在魯賓的重視(shì)下，不能讓LTCM倒下成為(wèi)大(dà)家(jiā)的共識。

9月23日，美聯儲出面，組織以高(gāo)盛、美林、J.P摩根為(wèi)首的15家(jiā)機構注資37.25億美元，購買LTCM90%的股權，共同接管了LTCM。

更大(dà)的災難因此得(de)以避免，LTCM也因此被稱為(wèi)是大(dà)而不能倒（too big to fail）的企業。

但(dàn)對黃奇輔他們這些(xiē)合夥人(rén)而言，LTCM事實上(shàng)已經倒閉了。

LTCM從經營的第一天起，就有(yǒu)一個(gè)規定，合夥人(rén)應将賺到的錢(qián)大(dà)部分繼續投入到基金中。但(dàn)事實上(shàng)，他們都将賺到的錢(qián)全部投入到公司中。

因為(wèi)他們相信，自己能夠做(zuò)到萬無一失。

而現在，公司被接管，他們的巨大(dà)财富，化為(wèi)烏有(yǒu)。

一個(gè)被認為(wèi)隻會(huì)成功，不會(huì)失敗的巨人(rén)，就這樣在一個(gè)看起來(lái)風險很(hěn)低(dī)的市場(chǎng)轟然倒下。有(yǒu)些(xiē)諷刺的是，默頓、斯科爾斯在一年前，剛剛獲得(de)諾貝爾經濟學獎，受到萬衆矚目的敬仰。

06

LTCM失敗了，但(dàn)黃奇輔他們對自己和(hé)LTCM的模式依然足夠自信，相信LTCM的遭遇隻是個(gè)極其意外的事件。

于是，1999年8月初，黃奇輔又與斯科爾斯重新成立了名為(wèi)Platinum Grove Asset Management的新公司，繼續LTCM的業務，默頓也加入他們，出任顧問。

已經習慣開(kāi)口就是百億千億的他們，從4500萬美元的規模，東山(shān)再起。

LTCM給他們留下的一個(gè)核心教訓是：不要用高(gāo)杆杠進行(xíng)金融操作(zuò)，即使是在風險很(hěn)低(dī)的領域。當時(shí)，LTCM每年的報酬率都是40%-50%，在一個(gè)收益率很(hěn)低(dī)的市場(chǎng)，要有(yǒu)那(nà)麽大(dà)的報酬，就要做(zuò)到很(hěn)大(dà)的資産規模，要用很(hěn)高(gāo)的杠杆去撬動。

黃奇輔和(hé)斯科爾斯認為(wèi)，高(gāo)杆杠是一個(gè)天大(dà)的錯誤。

因此，在這家(jiā)新公司，他們吸取了上(shàng)次的教訓，高(gāo)度重視(shì)風險管理(lǐ)，把杠杆率降至以前的1/10，隻賺過去1/10的利潤，希望換來(lái)持續的生(shēng)意。

在其努力下，新的基金很(hěn)快重新站(zhàn)穩腳跟，并在2007年達到50億美元左右的資産規模。但(dàn)天有(yǒu)不測風雲，壞事再度發生(shēng)了。

就在他們奔向100億規模時(shí)，由次貸危機引發的金融海嘯爆發了。

2008年金融海嘯發生(shēng)的前10個(gè)月，其基金就損失了38%的淨值，其中，單是10月上(shàng)半月，損失就達29%。

幾乎緻命的損失，源于他們對美國政府的錯誤判斷。就像當年相信有(yǒu)人(rén)會(huì)救俄羅斯一樣，他們相信美國政府會(huì)救雷曼兄弟，進而避免更大(dà)的危機。

他們的相信不是沒有(yǒu)道(dào)理(lǐ)，因為(wèi)雷曼一旦倒閉，會(huì)是巨大(dà)的災難，而且美國政府已經花(huā)大(dà)代價挽救了比雷曼小(xiǎo)的貝爾斯登。

但(dàn)結果是，如同當初沒有(yǒu)人(rén)幫助俄羅斯一樣，美國政府居然任由雷曼兄弟戲劇(jù)性地倒閉。

2008年11月，為(wèi)了抵禦撤資浪潮，保證公司經營穩定，黃奇輔與斯科爾斯宣布暫時(shí)不允許投資者抽回他們的資金。但(dàn)最終，他們再次敗走麥城，選擇清倉，退還(hái)投資者的資金，縮小(xiǎo)投資範圍，合夥人(rén)也各奔東西。

07

兩位諾貝爾經濟學獎獲得(de)者，一群金融天才，兩次在市場(chǎng)展試身手，兩次輝煌之後均以失敗告終，而且都是一擊緻命，這難以接受，但(dàn)它就是事實。

他們擁有(yǒu)全世界最頂尖的交易理(lǐ)論、模型，他們和(hé)金融學界、業界的世界頂尖領袖并肩同行(xíng)，他們也擁有(yǒu)一流的情報和(hé)資訊；甚至，他們就是最頂尖理(lǐ)論、模型的創造者，他們本身就是頂尖的領袖，他們講一句話(huà)，就會(huì)在市場(chǎng)上(shàng)産生(shēng)巨大(dà)反應。

他們也幾乎做(zuò)到了萬無一失，但(dàn)最終，他們還(hái)是失敗了，一而再地失敗了。

敗在了，他們相信國家(jiā)的力量，相信國家(jiā)的力量會(huì)阻止災難的發生(shēng)。

但(dàn)事實上(shàng)，當覆水(shuǐ)難收時(shí)，即便國家(jiā)有(yǒu)阻止災難的意願，也不見得(de)一定有(yǒu)阻止災難的能力。而且，站(zhàn)在國家(jiā)的層面，什麽是真正的大(dà)災難，什麽是可(kě)以接受的犧牲，國家(jiā)跟個(gè)人(rén)和(hé)公司的考慮，也不見得(de)是一緻的。

從金融市場(chǎng)退休後，黃奇輔花(huā)更多(duō)時(shí)間(jiān)陪伴家(jiā)人(rén)，尤其是教育下一代。

如今，其長子Matt Huang已是科技(jì)創投的新星人(rén)物。Matt Huang畢業于麻省理(lǐ)工，大(dà)學期間(jiān)即到高(gāo)盛實習，畢業後先是在矽谷創辦了Hotspots并出售給Twitter，之後加入紅杉資本成為(wèi)合夥人(rén)，2018年之後離開(kāi)紅杉創辦了加密投資基金。

售掉Hotspots之後，Matt Huang還(hái)同時(shí)以個(gè)人(rén)種子投資者的身份，參與到新興科技(jì)公司的風險投資，并取得(de)不錯的成績。其投資案例包括：

2012年今日頭條創立初期，Matt Huang到北京旅行(xíng)，接觸到了剛剛創辦的今日頭條，并認為(wèi)它代表着未來(lái)的趨勢，因而投資成為(wèi)了今日頭條最早期的個(gè)人(rén)股東之一。美國的獨角獸公司Instacart 也是他早期的投資産物。

如今，今日頭條已從Matt Huang投資時(shí)的千萬級美金估值，成為(wèi)千億級美金的中國互聯網又一極，Matt Huang自然也因此好賺，獲得(de)了比他父親當時(shí)高(gāo)得(de)多(duō)，而且穩得(de)多(duō)的投資回報。

這也真是應了一位超級富豪的孫輩，在回答(dá)我提問他們如何基業常青時(shí)，所說的那(nà)句話(huà)：“我爺爺告訴我，要拿(ná)錢(qián)去發展生(shēng)産力，莫搞交易。”