從崩潰邊緣到坐(zuò)擁600億現金：孫正義如何書(shū)寫逆轉傳奇

【劃重點】

今年春天，當軟銀股價在兩周內(nèi)縮水(shuǐ)近一半時(shí)，孫正義和(hé)公司高(gāo)管團隊每天都與對沖基金公司埃利奧特的高(gāo)管通(tōng)過電(diàn)話(huà)進行(xíng)交談。

軟銀最終回購的股票(piào)甚至超出埃利奧特要求的體(tǐ)量，并通(tōng)過出售資産獲得(de)高(gāo)達600億美元的可(kě)用現金。

自去年秋天開(kāi)始增持軟銀股份以來(lái)，埃利奧特近幾個(gè)月以來(lái)所持有(yǒu)的軟銀股票(piào)至少(shǎo)有(yǒu)50億美元。

埃利奧特認為(wèi)軟銀的股價遠遠低(dī)于其所持資産的價值，而積極的股票(piào)回購可(kě)能有(yǒu)助于縮小(xiǎo)這一差距。

埃利奧特的高(gāo)管們認為(wèi)，最好的辦法是根據軟銀股票(piào)糟糕表現背後的邏輯和(hé)數(shù)學原理(lǐ)向軟銀提出意見。

孫正義當時(shí)并沒有(yǒu)立即接受埃利奧特的建議，這似乎表明(míng)他更傾向于回購少(shǎo)量股份等漸進式策略。

3月23日周一，軟銀宣布計(jì)劃出售410億美元的資産，并用這筆錢(qián)再回購180億美元的股票(piào)。

埃利奧特高(gāo)管對孫正義頻繁進行(xíng)短(duǎn)線行(xíng)為(wèi)等非常擔心，甚至買入科技(jì)股指數(shù)的看跌期權，以對沖孫正義的部分交易風險。

今年春天軟銀股價在短(duǎn)短(duǎn)兩周內(nèi)縮水(shuǐ)500億美元，一度到了崩潰邊緣。然而在大(dà)股東之一、對沖基金埃利奧特的指導和(hé)幹預下，軟銀大(dà)舉回購股票(piào)、并出售資産獲得(de)了多(duō)達600億美元的可(kě)用現金。但(dàn)随着坐(zuò)擁大(dà)量現金儲備的孫正義頻頻在公開(kāi)市場(chǎng)進行(xíng)短(duǎn)線交易，埃利奧特不禁擔憂這位軟銀創始人(rén)會(huì)不會(huì)走上(shàng)過去的老路。

 

今年晚春時(shí)節，日本科技(jì)界的億萬富翁孫正義表示，他一度看到公司财務崩潰的“邊緣”。如今，這位軟銀集團創始人(rén)兼首席執行(xíng)官坐(zuò)擁的現金體(tǐ)量在投資界數(shù)一數(shù)二。

孫正義做(zuò)出了出人(rén)意料的戰略轉變。他迅速将對自己投資目标及發展藍(lán)圖至關重要的重要股份悉數(shù)抛出，并大(dà)筆回購軟銀股票(piào)，從而将軟銀從資金虧空(kōng)的不利境遇中拉了回來(lái)。作(zuò)為(wèi)全球最大(dà)的科技(jì)投資公司，孫正義放棄了對不少(shǎo)曾投資業務的多(duō)數(shù)控股權，讓軟銀在逐步轉為(wèi)一家(jiā)投資公司的道(dào)路上(shàng)止步，也叫停了自己的瘋狂投資行(xíng)為(wèi)。

孫正義已經經曆過幾次企業瀕臨倒閉的事件。而這一次推動公司變革的是一股新力量。

知情人(rén)士說，今年春天，當軟銀股價在兩周內(nèi)縮水(shuǐ)近一半(約500億美元)時(shí)，孫正義和(hé)公司高(gāo)管團隊每天都與對沖基金公司埃利奧特（Elliott Management）的高(gāo)管們通(tōng)過電(diàn)話(huà)進行(xíng)交談。他們說，埃利奧特自去年秋天以來(lái)就開(kāi)始逐步增持軟銀股份，這可(kě)能使其成為(wèi)僅次于孫正義的軟銀第二大(dà)股東。

為(wèi)軟銀提供咨詢服務的埃利奧特高(gāo)管中有(yǒu)創始人(rén)46歲的兒子、埃利奧特倫敦辦事處負責人(rén)戈登·辛格(Gordon Singer)。辛格及其團隊向孫正義施壓，要求他改善公司治理(lǐ)環境并回購股票(piào)。

據一位了解軟銀财務狀況的人(rén)士透露，軟銀最終回購的股票(piào)甚至超出埃利奧特要求的體(tǐ)量，并出售了足夠多(duō)的資産，為(wèi)公司留下高(gāo)達600億美元的可(kě)用現金。

11月11日，軟銀股票(piào)收于每股62.9美元，較3月19日的低(dī)點上(shàng)漲了144%。

現在困擾埃利奧特內(nèi)部的是這樣一個(gè)問題：孫正義會(huì)不會(huì)走上(shàng)過去的老路?

熟悉埃利奧特的人(rén)士說，公司內(nèi)部一些(xiē)人(rén)擔心孫正義可(kě)能會(huì)像以前那(nà)樣把大(dà)把現金花(huā)在高(gāo)風險投資上(shàng)。過去他相對所投資公司估值支付的高(gāo)額溢價常常讓投資者和(hé)科技(jì)界感到困惑。例如他曾對辦公空(kōng)間(jiān)初創企業WeWork投入大(dà)量資金，而投資一家(jiā)遛狗業務的初創公司後來(lái)都被孫正義自己稱之為(wèi)“非常糟糕的”判斷。

孫正義最近出人(rén)意料地變成了一名短(duǎn)線交易員，親自指揮交易團隊用手中的部分現金押注科技(jì)股的每日走勢，這更是加劇(jù)了投資者的擔憂。

知情人(rén)士說，埃利奧特高(gāo)管對孫正義的種種行(xíng)為(wèi)非常擔心，他們甚至買入科技(jì)股指數(shù)的看跌期權，以對沖孫正義的部分交易風險。孫正義在11月9日稱，軟銀将保留如何使用現金的選擇權。

孫正義稱一度到了“财務崩潰”的邊緣

軟銀在2020年的大(dà)起大(dà)落進一步說明(míng)孫正義是世界上(shàng)最不可(kě)預測的企業家(jiā)之一。考慮到他的現金會(huì)影(yǐng)響整個(gè)科技(jì)行(xíng)業和(hé)市場(chǎng)，其一舉一動都會(huì)受到業內(nèi)人(rén)士的密切關注。

作(zuò)為(wèi)世界上(shàng)最頑強的激進投資者之一，埃利奧特根據孫正義過往舉止很(hěn)擔心軟銀可(kě)能會(huì)朝着意想不到的方向發展。孫正義總是以偶然顯現的投資靈光、巨大(dà)失敗和(hé)特立獨行(xíng)而聞名，有(yǒu)時(shí)還(hái)會(huì)與自己的董事會(huì)和(hé)顧問争辯。

軟銀在一份書(shū)面聲明(míng)中表示，雖然公司“願景沒有(yǒu)改變，但(dàn)我們的商業模式始終在發展變化”，并補充說軟銀專注于追求人(rén)工智能革命，“在為(wèi)股東創造價值方面，沒有(yǒu)人(rén)比孫正義更加堅定。”

軟銀表示，轉變策略和(hé)出售資産完全是基于公司自己的判斷。聲明(míng)說，軟銀或願景基金的投資決策是由公司董事會(huì)或投資委員會(huì)做(zuò)出的，而不是由孫正義個(gè)人(rén)做(zuò)出的。聲明(míng)拒絕讓孫正義接受采訪。埃利奧特也拒絕讓辛格接受采訪。

據了解兩家(jiā)公司的消息人(rén)士、兩家(jiā)公司的投資者以及與之合作(zuò)的交易員和(hé)銀行(xíng)家(jiā)透露，埃利奧特對軟銀股票(piào)大(dà)舉加倉可(kě)以追溯到去年夏天。

知情人(rén)士說，軟銀是埃利奧特有(yǒu)史以來(lái)對單隻股票(piào)開(kāi)展的最大(dà)一筆投資。知情人(rén)士說，自去年秋天開(kāi)始增持軟銀股份以來(lái)，埃利奧特近幾個(gè)月以來(lái)所持有(yǒu)的軟銀股票(piào)至少(shǎo)有(yǒu)50億美元，其中大(dà)部分是通(tōng)過所謂的掉期交易實現，這種交易方式也讓埃利奧特得(de)以避開(kāi)披露持倉的全部情況。按目前軟銀股價計(jì)算(suàn)，埃利奧特相當于持有(yǒu)3.8%的軟銀股份。知情人(rén)士說，該公司已經套現了部分股票(piào)。

孫正義與埃利奧特能走到一起實屬罕見。該基金由億萬富翁保羅•辛格(Paul Singer)于1977年創立，現有(yǒu)規模410億美元，通(tōng)常以入股企業并與管理(lǐ)層展開(kāi)激烈交鋒而聞名，而與埃利奧特硬杠的公司首席執行(xíng)官往往會(huì)失敗。這家(jiā)公司以嚴格遵守不賠錢(qián)原則而聞名業界，創始人(rén)稱這是公司的頭号原則。

2008年對沖基金平均虧損19%，埃利奧特僅虧損3%。今年前9個(gè)月，埃利奧特收益率達到8.7%。

相比之下，孫正義則是憑借自己的直覺成為(wèi)世界上(shàng)最大(dà)的科技(jì)投資者。他引領軟銀投資了幾十家(jiā)公司。他自己也承認，投資這些(xiē)公司往往是基于個(gè)人(rén)直覺和(hé)技(jì)術(shù)将如何改變未來(lái)的願景。他預計(jì)一些(xiē)投資鐵(tiě)定會(huì)賠錢(qián)。像大(dà)多(duō)數(shù)風險投資家(jiā)一樣，他希望有(yǒu)少(shǎo)數(shù)公司最終會(huì)成功。孫正義曾表示，自己的投資目标是讓軟銀能延續300年。

創始人(rén)的個(gè)性也反映在軟銀混亂的企業文化上(shàng)。公司資深人(rén)士說，孫正義經常花(huā)數(shù)個(gè)小(xiǎo)時(shí)召開(kāi)戰略或投資討(tǎo)論會(huì)，有(yǒu)時(shí)甚至不顧銀行(xíng)、公司高(gāo)管或董事會(huì)的質疑，堅持對看上(shàng)眼的企業進行(xíng)投資。他曾說過，自己能迅速感覺到是否想要對某位企業家(jiā)進行(xíng)投資。孫正義曾說過一句著名的話(huà)，他之所以決定向阿裏巴巴集團聯合創始人(rén)馬雲提供融資，隻是因為(wèi)馬雲的眼睛裏閃爍着光芒。

在創立軟銀近40年的時(shí)間(jiān)裏，從軟件分銷到手機，再到衛星和(hé)太陽能電(diàn)池闆，孫正義領導下的公司運營過一系列令人(rén)眼花(huā)缭亂的業務。軟銀經曆了互聯網行(xíng)業的繁榮與蕭條，孫正義的世界首富地位也随之起起落落。孫正義向阿裏巴巴投資的1億美元堪稱世界上(shàng)規模最大(dà)的風險投資之一。即便在出售部分阿裏巴巴股權的情況下，這筆投資目前的價值仍超過1700億美元。

但(dàn)孫正義最近投資1000億美元創立的願景基金并沒能複制(zhì)這種成功。在截至3月31日的一年中，願景基金錄得(de)投資損失170億美元，為(wèi)後續基金尋找更多(duō)投資者的努力也以失敗告終。軟銀11月9日表示，在截至今年9月份的六個(gè)月裏，這兩隻基金的投資收益為(wèi)130億美元。

軟銀還(hái)表示，其“企業文化非常重視(shì)保持發展勢頭，始終領先于時(shí)代。這不叫’混亂’。”

了解埃利奧特策略的人(rén)士說，十多(duō)年來(lái)埃利奧特一直在适度買入軟銀股票(piào)，但(dàn)并不喜歡對其進行(xíng)大(dà)舉押注。埃利奧特通(tōng)常會(huì)要求所投資公司出售資産或進行(xíng)大(dà)規模股票(piào)回購，但(dàn)他們擔心擁有(yǒu)近30%軟銀股份的孫正義不會(huì)同意這樣做(zuò)。

去年，埃利奧特創始人(rén)的兒子辛格有(yǒu)了大(dà)舉增持軟銀股份的想法。他認為(wèi)軟銀的股價遠遠低(dī)于其所持資産的價值，而積極的股票(piào)回購可(kě)能有(yǒu)助于縮小(xiǎo)這一差距。辛格還(hái)認為(wèi)WeWork的崩潰可(kě)能已經讓孫正義感到足夠難堪，願意傾聽(tīng)來(lái)自埃利奧特的聲音(yīn)。

由于投資者對孫正義天馬行(xíng)空(kōng)的投資風格持謹慎态度，軟銀股價長期以來(lái)一直低(dī)于所持有(yǒu)資産的總和(hé)。除了持有(yǒu)阿裏巴巴和(hé)願景基金的股份之外，軟銀去年還(hái)擁有(yǒu)美國電(diàn)信運營商Sprint和(hé)微芯片設計(jì)公司ARM的控股權。截至去年年底，軟銀股價還(hái)不到其資産總值的50%。

去年秋天時(shí)埃利奧特持有(yǒu)少(shǎo)量軟銀頭寸，并開(kāi)始增持股票(piào)。到2020年2月，埃利奧特已經持有(yǒu)超過25億美元的軟銀股份，相當于軟銀當時(shí)市值的3%左右。

埃利奧特并沒有(yǒu)像過去對待其他投資标的一樣向軟銀公開(kāi)提出要求，而是決定采取一種更溫和(hé)的方式。考慮到孫正義仍是軟銀頭号股東，埃利奧特對他幾乎沒有(yǒu)任何影(yǐng)響力，他們擔心公開(kāi)舉動會(huì)激怒孫正義。埃利奧特的高(gāo)管們認為(wèi)，最好的辦法是根據軟銀股票(piào)糟糕表現的背後邏輯和(hé)數(shù)學原理(lǐ)提出意見。

令他們驚訝的是，孫正義欣然接受。一位與會(huì)人(rén)士說，他今年1月在東京與辛格和(hé)他的團隊見面時(shí)，承認軟銀股價被低(dī)估，并公開(kāi)吐露自己為(wèi)何沒有(yǒu)像傳奇價值投資者巴菲特那(nà)樣受人(rén)尊敬。

辛格對孫正義說，幫助推高(gāo)軟銀股價的一個(gè)方法是改善公司治理(lǐ)，包括在全男性董事會(huì)中增加女性成員，并對孫正義本人(rén)實施更多(duō)的制(zhì)衡措施。軟銀後來(lái)的确悉數(shù)實施了這些(xiē)措施。埃利奧特還(hái)建議軟銀承諾回購100億美元至200億美元的公司股票(piào)，這一回購規模在當時(shí)占到已發行(xíng)股票(piào)的四分之一。

孫正義當時(shí)并沒有(yǒu)立即接受埃利奧特的建議，這似乎表明(míng)他更傾向于回購少(shǎo)量股份等漸進式策略。埃利奧特決定采取觀望态度。

今年3月，疫情引發的市場(chǎng)恐慌和(hé)日益收緊的社會(huì)隔離措施對孫正義創立的商業帝國造成嚴重打擊。盡管願景基金投資的電(diàn)子商務以及醫(yī)療行(xíng)業公司從中受益，但(dàn)許多(duō)重大(dà)投資都遭受重創，其中包括辦公空(kōng)間(jiān)創企WeWork、打車(chē)服務公司Uber、滴滴出行(xíng)以及印度酒店(diàn)業創企Oyo。在3月份的前兩周，軟銀股價就下跌了25%。

3月13日，軟銀宣布将回購7%的股份，當時(shí)價值約為(wèi)48億美元，與此前的回購規模基本持平。

埃利奧特內(nèi)部團隊對軟銀回購規模感到驚訝和(hé)沮喪，他們認為(wèi)這種回購缺乏必要的緊迫性。兩家(jiā)公司之間(jiān)的通(tōng)話(huà)頻率越來(lái)越高(gāo)，一開(kāi)始孫正義和(hé)辛格有(yǒu)時(shí)會(huì)參加會(huì)議，但(dàn)後來(lái)他們每天都在打電(diàn)話(huà)。

在電(diàn)話(huà)會(huì)議上(shàng)，軟銀高(gāo)管們最初表示，埃利奧特所要求的更大(dà)規模回購完全沒有(yǒu)必要。在聲明(míng)發布後的幾天裏，軟銀股價跌幅超過大(dà)盤，埃利奧特高(gāo)管也繼續施壓。

券商針對軟銀違約收取的保險價格也就是信用違約互換（CDS）正在飙升，信用評級機構标準普爾在3月17日已經下調了對軟銀的評級。

到3月19日周四，軟銀股價在短(duǎn)短(duǎn)一周多(duō)的時(shí)間(jiān)裏下跌了40%，其市值已跌至所擁有(yǒu)資産價值的四分之一左右。孫正義個(gè)人(rén)也受到了軟銀股價下跌的影(yǐng)響。軟銀股價下跌壓低(dī)了孫正義作(zuò)為(wèi)貸款抵押物的股票(piào)價值，迫使他一度質押了近四分之三的持股。孫正義後來(lái)表示，情況已經有(yǒu)了很(hěn)大(dà)改善。軟銀表示，做(zuò)出出售資産和(hé)回購股票(piào)決定的是董事會(huì)，而不是孫正義：“孫正義的個(gè)人(rén)情況與這個(gè)決定無關。”

3月21日周六，軟銀與包括埃利奧特的辛格在內(nèi)的幾位大(dà)股東召開(kāi)了一場(chǎng)長達數(shù)小(xiǎo)時(shí)的會(huì)議，向他們提出将軟銀私有(yǒu)化的想法。孫正義多(duō)年來(lái)不時(shí)提出這一想法，埃利奧特的一些(xiē)投資組合經理(lǐ)和(hé)分析師(shī)對此很(hěn)感興趣。但(dàn)其他股東最終并未接受這一提議。

孫正義承認對WeWork的投資“非常糟糕”

3月23日周一，軟銀宣布計(jì)劃出售410億美元的資産，并用這筆錢(qián)再回購180億美元的股票(piào)——這比埃利奧特要求的回購規模還(hái)要高(gāo)。這一舉動甚至讓軟銀在埃利奧特內(nèi)部的最大(dà)支持者都感到驚訝。

策略轉型

随後幾個(gè)月，軟銀就簽署了出售部分資産的協議，同意出售阿裏巴巴、美國運營商T-Mobile US和(hé)軟銀日本移動電(diàn)話(huà)業務等寶貴股份中的大(dà)部分。軟銀股價随之飙升。

孫正義仍在繼續出售資産，這讓埃利奧特和(hé)其他投資者出乎意料。軟銀同意以高(gāo)達400億美元的價格将ARM出售給英偉達公司，還(hái)以116億美元的價格出售其日本手機部門(mén)22%的股份。除此之外，軟銀還(hái)在出售幾年前收購的一家(jiā)美國無線服務提供商。

軟銀和(hé)埃利奧特高(gāo)層現在每個(gè)月都會(huì)聯系多(duō)次，討(tǎo)論軟銀的下一步行(xíng)動。知情人(rén)士說，軟銀高(gāo)管告訴埃利奧特和(hé)其他股東，仍有(yǒu)可(kě)能将公司私有(yǒu)化，但(dàn)目前還(hái)沒有(yǒu)被提上(shàng)議事日程。

軟銀還(hái)在努力成立一家(jiā)特殊目的收購公司，想要通(tōng)過上(shàng)市籌集資金，然後尋找收購目标。

軟銀位于日本東京的總部

軟銀最近一個(gè)轉變讓埃利奧特的一些(xiē)人(rén)感到擔憂。随着坐(zuò)擁的現金越來(lái)越多(duō)，孫正義在8月中旬宣布成立一個(gè)新的資産管理(lǐ)部門(mén)，其個(gè)人(rén)也會(huì)出資。他現在親自指揮一個(gè)交易員團隊，用200億美元現金押注科技(jì)股日常走勢。熟悉他交易策略的人(rén)士說，孫正義買入的公司有(yǒu)Alphabet、亞馬遜和(hé)Netflix。

孫正義在财報電(diàn)話(huà)會(huì)議上(shàng)解釋說，他把自己的錢(qián)投進了這個(gè)新部門(mén)，因為(wèi)他不喜歡“拿(ná)獎金和(hé)薪水(shuǐ)”，覺得(de)有(yǒu)必要為(wèi)了押注成功并賺錢(qián)而冒險。一位熟悉孫正義投資部門(mén)的人(rén)士說，孫正義目前已經将300年願景放在一邊，轉而專注于短(duǎn)線交易。

軟銀的其他一些(xiē)機構股東說，他們對這一連串的交易感到困惑，想弄清楚孫正義是否是要啓動另一筆數(shù)十億美元的巨額投資。

孫正義旗下交易員購買的期權一度與價值約500億美元的科技(jì)股挂鈎，這種對矽谷的巨額押注導緻軟銀股價在9月初消息公開(kāi)後下跌了7%。11月9日軟銀表示，軟銀在這些(xiē)期權交易和(hé)其他衍生(shēng)品交易中損失了近30億美元。

埃利奧特購買了對沖期權，保護自身免受軟銀進行(xíng)期權交易的影(yǐng)響。

埃利奧特內(nèi)部的一些(xiē)人(rén)擔心，孫正義可(kě)能會(huì)做(zuò)出出人(rén)意料的大(dà)筆投資。一位知情人(rén)士說，在兩家(jiā)公司最近的通(tōng)話(huà)中，埃利奧特一直在強調軟銀需要守規矩。