IPO闖關圖景：過會(huì)率生(shēng)變 這些(xiē)要求在提升

随着A股進入全面注冊制(zhì)時(shí)代，IPO市場(chǎng)正發生(shēng)變化。

6月1日，滬深兩地交易所以及北京證券交易所上(shàng)市審核委員會(huì)分别召開(kāi)會(huì)議。審核結果顯示，當日上(shàng)會(huì)審議的7家(jiā)IPO企業全部順利通(tōng)過。而在上(shàng)述包括嘉諾科技(jì)、麥馳物聯等在內(nèi)的過會(huì)企業中，首發IPO屬于創業闆的企業數(shù)量超過了一半，其餘3家(jiā)公司分屬北交所、滬市主闆以及科創闆。

本次進入6月後的首輪IPO審核結果，實際上(shàng)并非常态。2023年以來(lái)，A股IPO過會(huì)率正在降低(dī)。從數(shù)據來(lái)看，目前科創闆已成為(wèi)各闆塊中IPO“闖關”最高(gāo)地。據記者統計(jì)，截至6月1日，科創闆2023年以來(lái)IPO過會(huì)率僅為(wèi)64%，該過會(huì)率為(wèi)各闆塊數(shù)值中*；而2022年同期，科創闆的過會(huì)率為(wèi)96.67%。此外，除北交所外，A股餘下各闆塊過會(huì)率相較2022年均有(yǒu)所降低(dī)。

多(duō)位投行(xíng)人(rén)士告訴經濟觀察報，上(shàng)述情況的出現主要是A股各闆塊強調定位所緻，以往一些(xiē)已經申報的公司不再符合闆塊定位，對于這部分企業而言，在原申報闆塊內(nèi)的IPO要求提升。

而随着注冊制(zhì)改革深化，A股市場(chǎng)IPO的生(shēng)态也在發生(shēng)着改變。IPO企業對于上(shàng)述市場(chǎng)變化的感受将更為(wèi)顯著。自2023年全面推行(xíng)注冊制(zhì)以來(lái)，一方面各闆塊不斷強化定位，對申請(qǐng)企業的行(xíng)業要求、上(shàng)市條件都做(zuò)出更為(wèi)明(míng)确細緻的規定，相應的要求也在同步提升；另一方面，發行(xíng)上(shàng)市制(zhì)度優化、審核效率提升。結合上(shàng)會(huì)企業數(shù)量、過會(huì)率、上(shàng)市企業數(shù)量幾項指标來(lái)看，今年以來(lái)，監管已經對A股IPO企業質量提出了更高(gāo)要求。

過會(huì)率生(shēng)變

汪進是一家(jiā)拟IPO企業的董秘，而這是他所在的公司第二次向創業闆發起沖擊。在這期間(jiān)，他明(míng)顯感覺到創業闆IPO相關要求的提升。

而汪進的“感覺”已有(yǒu)落于紙面的規則實際支撐。

2022年12月30日，經中國證監會(huì)批準，深交所正式發布《創業闆企業發行(xíng)上(shàng)市申報及推薦暫行(xíng)規定（2022年修訂）》（下稱《暫行(xíng)規定》）。也正是在該《暫行(xíng)規定》中，注冊制(zhì)下創業闆定位評價标準被首次以财務數(shù)據指标予以客觀具象化。《暫行(xíng)規定》中規定需符合标準之一才能夠滿足創業闆對成長性創新創業企業的要求：一是最近三年研發投入複合增長率不低(dī)于15%，最近一年研發投入金額不低(dī)于1000萬元，且最近三年營業收入複合增長率不低(dī)于20%；二是最近三年累計(jì)研發投入金額不低(dī)于5000萬元，且最近三年營業收入複合增長率不低(dī)于20%；三是屬于制(zhì)造業優化升級、現代服務業或者數(shù)字經濟等現代産業體(tǐ)系領域，且最近三年營業收入複合增長率不低(dī)于30%。

不過，若最近一年營業收入金額達到3億元的企業，或者按照相關規則申報創業闆的已境外上(shàng)市紅籌企業，不适用前款規定的營業收入複合增長率要求。

汪進告訴記者，目前創業闆對于企業營收增速、研發投入等都作(zuò)出了具體(tǐ)規定，這實際上(shàng)對于一些(xiē)行(xíng)業企業提出了很(hěn)高(gāo)的要求。“我們是生(shēng)物醫(yī)藥行(xíng)業，對于目前創業闆研發投入的要求基本還(hái)可(kě)以滿足，但(dàn)一些(xiē)在研發投入上(shàng)較少(shǎo)的傳統行(xíng)業，這些(xiē)标準就顯得(de)較為(wèi)困難。”此外，據其了解，在盈利要求方面，創業闆對于淨利潤要求已提升至6000萬元。

盡管如此，從目前來(lái)看，創業闆已是A股各闆塊IPO成功率次高(gāo)的闆塊。

據記者通(tōng)過Wind資訊統計(jì)，2023年以來(lái)至6月1日，創業闆IPO上(shàng)會(huì)審核74家(jiā)企業，較2022年同期減少(shǎo)5家(jiā)；滬深主闆上(shàng)會(huì)審核30家(jiā)，較上(shàng)年同期減少(shǎo)27家(jiā)，其中深圳主闆16家(jiā)，滬市主闆14家(jiā)；北交所31家(jiā)；科創闆上(shàng)會(huì)審核企業僅為(wèi)25家(jiā)，較上(shàng)年同期減少(shǎo)35家(jiā)，降幅達58.3%。

在IPO過會(huì)率方面，滬深主闆過會(huì)率最高(gāo)，達到了90%，高(gāo)于2022年同期的75.44%過會(huì)率。據記者統計(jì)，今年滬深主闆30家(jiā)上(shàng)會(huì)企業中，27家(jiā)獲通(tōng)過。

具體(tǐ)來(lái)看，上(shàng)證主闆上(shàng)會(huì)14家(jiā)，通(tōng)過13家(jiā)、1家(jiā)暫緩表決，過會(huì)率92.85%；深證主闆上(shàng)會(huì)16家(jiā)，通(tōng)過14家(jiā)、1家(jiā)未通(tōng)過、1家(jiā)取消審核，過會(huì)率87.5%。

創業闆與北交所緊随其後。據統計(jì)，創業闆上(shàng)會(huì)審核74家(jiā)，64家(jiā)通(tōng)過、4家(jiā)暫緩表決、5家(jiā)未通(tōng)過，1家(jiā)取消審核，過會(huì)率86.48%，其2022年同期過會(huì)率是91.11%；上(shàng)會(huì)的31家(jiā)北交所企業中，通(tōng)過26家(jiā)、1家(jiā)未通(tōng)過、4家(jiā)暫緩表決，過會(huì)率83.87%，高(gāo)于2022年的78.57%過會(huì)率。

相比之下，科創闆IPO變難不少(shǎo)。據統計(jì)，科創闆今年上(shàng)會(huì)企業數(shù)量隻有(yǒu)25家(jiā)，通(tōng)過僅16家(jiā)，3家(jiā)取消審核，2家(jiā)未通(tōng)過，4家(jiā)暫緩表決，過會(huì)率僅為(wèi)64%。而去年同期，科創闆上(shàng)會(huì)企業數(shù)量為(wèi)60家(jiā)，58家(jiā)通(tōng)過，過會(huì)率為(wèi)96.67%。

值得(de)一提的是，今年科創闆前4個(gè)月上(shàng)會(huì)企業數(shù)量分别為(wèi)9家(jiā)、2家(jiā)、10家(jiā)、0家(jiā)。其中，整個(gè)4月，沒有(yǒu)一家(jiā)科創闆IPO企業上(shàng)會(huì)審核。5月以來(lái)，科創闆也僅有(yǒu)4家(jiā)上(shàng)會(huì)企業。

資深投行(xíng)人(rén)士王骥躍告訴記者，不必太在意一個(gè)階段的過會(huì)率。科創闆上(shàng)會(huì)企業數(shù)量、過會(huì)率走低(dī)等情況出現，除闆塊定位因素影(yǐng)響外，目前申報企業質量以及數(shù)量也有(yǒu)一定關系。

他認為(wèi)，“質量較為(wèi)優良的公司已經發行(xíng)上(shàng)市，剩下的公司質量相對會(huì)有(yǒu)所欠缺。另外，企業申報數(shù)量多(duō)了以後，相應的要求自然也就随之提高(gāo)。市場(chǎng)每年一共可(kě)以上(shàng)400-500家(jiā)的公司上(shàng)市，監管需從中挑選優質企業。”

值得(de)一提的是，從整體(tǐ)市場(chǎng)發行(xíng)節奏數(shù)據來(lái)看，2023年以來(lái)IPO有(yǒu)所減速。根據Wind資訊統計(jì)，2023年以來(lái)A股市場(chǎng)共上(shàng)市139家(jiā)公司，而2020年-2022年企業上(shàng)市數(shù)量分别為(wèi)434家(jiā)、524家(jiā)、428家(jiā)。

據聯儲證券總經理(lǐ)助理(lǐ)尹中餘分析，科創闆IPO出現上(shàng)述情況，有(yǒu)兩重原因。一是監管目前對科創闆上(shàng)市企業的科技(jì)含量要求提高(gāo)，這無形中提升了IPO門(mén)檻；此外，全面注冊制(zhì)後，一些(xiē)行(xíng)業不被鼓勵在科創闆上(shàng)市。

強調定位

另一位投行(xíng)人(rén)士告訴記者，在去年多(duō)重因素影(yǐng)響下，企業業績不達預期，以及科創闆屬性評價體(tǐ)系修改，将一些(xiē)企業拒之門(mén)外。

2022年年底，與深交所創業闆發布《暫行(xíng)規定》幾乎同時(shí)，證監會(huì)公布關于修改《科創屬性評價指引（試行(xíng)）》的決定，自公布之日起施行(xíng)。其中将*條修改為(wèi)，“支持和(hé)鼓勵科創闆定位規定的相關行(xíng)業領域中，同時(shí)符合下列4項指标的企業申報科創闆上(shàng)市，*，最近三年研發投入占營業收入比例5%以上(shàng)，或最近三年研發投入金額累計(jì)在6000萬元以上(shàng)；第二，研發人(rén)員占當年員工總數(shù)的比例不低(dī)于10%；第三，應用于公司主營業務的發明(míng)專利5項以上(shàng)；第四，最近三年營業收入複合增長率達到20%，或最近一年營業收入金額達到3億元。将第二條*款第五項修改為(wèi)，形成核心技(jì)術(shù)和(hé)應用于主營業務的發明(míng)專利（含國防專利）合計(jì)50項以上(shàng)。

而據監管部門(mén)相關統計(jì)，科創屬性與定位的問題成為(wèi)去年科創闆拟IPO企業選擇主動退出上(shàng)市闖關的一大(dà)“殺手”。上(shàng)述因科創屬性上(shàng)存在定位不符的企業所主要面臨的問題主要包括：更新财務數(shù)據後營業收入複合增長率不再滿足規則要求；核心技(jì)術(shù)多(duō)為(wèi)行(xíng)業成熟、通(tōng)用技(jì)術(shù)，市場(chǎng)競争激烈，研發門(mén)檻較低(dī)，技(jì)術(shù)指标相比國內(nèi)同類産品無明(míng)顯優勢，技(jì)術(shù)先進性論證不充分。

據記者統計(jì)，今年以來(lái)至6月1日，共有(yǒu)81家(jiā)IPO公司選擇撤回，而2022年同期57家(jiā)公司撤回。而在今年撤回的81家(jiā)公司中，創業闆44家(jiā)，科創闆23家(jiā)，主闆1家(jiā)，北交所13家(jiā)。

除拟IPO企業主動撤回外，部分企業選擇闖關，但(dàn)最終被按下“暫定鍵”。

5月9日晚，上(shàng)交所官網顯示，上(shàng)市審核委員會(huì)召開(kāi)2023年第34次審議會(huì)議，根據審議結果，思必馳科技(jì)股份有(yǒu)限公司（首發）未通(tōng)過。

查閱上(shàng)交所公告，上(shàng)市委會(huì)議現場(chǎng)問詢的主要問題即包括了對核心技(jì)術(shù)的擔憂。監管要求公司結合核心業務的市場(chǎng)競争格局、核心産品的差異化競争布局、核心技(jì)術(shù)的科技(jì)創新體(tǐ)現、核心技(jì)術(shù)與主要産品的升級叠代周期和(hé)研發儲備等，對比同行(xíng)業可(kě)比公司，說明(míng)公司核心技(jì)術(shù)的硬科技(jì)屬性、差異化競争的有(yǒu)效性。

在科創闆嚴格的上(shàng)市要求下，後備企業力量也有(yǒu)所減少(shǎo)。根據上(shàng)交所網站(zhàn)披露，目前在排隊企業中，有(yǒu)8家(jiā)處于已受理(lǐ)階段、23家(jiā)已問詢、22家(jiā)已回複問詢，2家(jiā)待上(shàng)會(huì)企業。這樣的排隊數(shù)量與之前相比已經少(shǎo)了很(hěn)多(duō)，以去年年底為(wèi)例，彼時(shí)處于已受理(lǐ)階段企業就有(yǒu)30家(jiā)。

此外，今年以來(lái)，中國證券業協會(huì)進行(xíng)了兩輪IPO現場(chǎng)檢查工作(zuò)，其中1月1次，4月1次。一般來(lái)說，IPO現場(chǎng)檢查內(nèi)容為(wèi)拟IPO企業的信息披露質量及中介機構執業質量，檢查內(nèi)容包括資金流水(shuǐ)、生(shēng)産、銷售、倉儲記錄、會(huì)計(jì)憑證、會(huì)計(jì)賬簿、财務報表等文件資料。監管層問詢力度的加大(dà)也讓部分企業打了退堂鼓。

“嚴格把好市場(chǎng)入口關”

在投行(xíng)人(rén)士看來(lái)，近期先正達由科創闆轉“投”滬市主闆IPO，是從“正面樣本”角度強調闆塊定位。

5月18日下午，先正達集團在公司官網刊發聲明(míng)表示，已撤回科創闆上(shàng)市申請(qǐng)，并同時(shí)向上(shàng)交所主闆提交上(shàng)市申請(qǐng)。

先正達集團在聲明(míng)中表示，今年2月，全面實行(xíng)股票(piào)發行(xíng)注冊制(zhì)正式實施，多(duō)層次資本市場(chǎng)體(tǐ)系進一步健全，闆塊定位更加清晰。主闆定位突出大(dà)盤藍(lán)籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大(dà)、具有(yǒu)行(xíng)業代表性的優質企業。

“作(zuò)為(wèi)全球農業科技(jì)龍頭企業，先正達更适合在全面注冊制(zhì)下的上(shàng)海證券交易所主闆上(shàng)市，同時(shí)将有(yǒu)助于接觸到更多(duō)元的投資者，也對公司長期價值有(yǒu)利。”先正達集團表示。

上(shàng)交所相關負責人(rén)5月18日答(dá)記者問時(shí)表示：“我們已收到先正達集團提交的撤回在科創闆首發上(shàng)市的申請(qǐng)，并已按照規則完成相關流程。我們關注到企業表示将轉申報滬市主闆的相關信息。全面實行(xíng)注冊制(zhì)以來(lái)，多(duō)層次資本市場(chǎng)體(tǐ)系進一步健全，闆塊定位更加清晰。我們充分尊重企業對上(shàng)市闆塊的自主選擇，支持大(dà)型農業科技(jì)企業上(shàng)市。先正達集團提交滬市主闆上(shàng)市申請(qǐng)後，我們将基于前期審核工作(zuò)，推進相關工作(zuò)平穩有(yǒu)序進行(xíng)。”

值得(de)注意的是，此次全面注冊制(zhì)改革後新發布的《上(shàng)海證券交易所股票(piào)發行(xíng)上(shàng)市審核規則》第三條指出，“發行(xíng)人(rén)申請(qǐng)首次公開(kāi)發行(xíng)股票(piào)并上(shàng)市，應當符合相關闆塊定位”，該條明(míng)确規定，“主闆突出‘大(dà)盤藍(lán)籌’特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大(dà)、具有(yǒu)行(xíng)業代表性的優質企業。”

5月27日，證監會(huì)副主席王建軍在一年一度的中國上(shàng)市公司協會(huì)年會(huì)（理(lǐ)事會(huì)）暨2023中國上(shàng)市公司峰會(huì)上(shàng)，對目前正在IPO生(shēng)态作(zuò)出了背景解釋。

2023年是貫徹落實黨的二十大(dà)精神的開(kāi)局之年，也是“十四五”規劃實施承前啓後的關鍵一年。在這樣的背景下，王建軍坦言，圍繞資本市場(chǎng)改革與上(shàng)市公司高(gāo)質量發展，共同探討(tǎo)走好中國特色現代資本市場(chǎng)發展之路，更好服務中國式現代化，具有(yǒu)十分重要的意義。

會(huì)上(shàng)，王建軍透露，股票(piào)發行(xíng)注冊制(zhì)改革的全面落地，從監管邏輯、發展質量、投資者結構、市場(chǎng)生(shēng)态等方面帶來(lái)全方位的變革，有(yǒu)利于持續增強資本市場(chǎng)的活力和(hé)韌性，加快中國特色現代資本市場(chǎng)建設，為(wèi)上(shàng)市公司高(gāo)質量發展提供良好的資本市場(chǎng)環境。

他表示，2022年底，新一輪推動提高(gāo)上(shàng)市公司質量三年行(xíng)動方案已經啓動實施，工作(zuò)重點從“治亂”轉向更深層次的“提質”，挑戰更大(dà)、任務更重，必須克服困難，多(duō)管齊下進一步推動上(shàng)市公司高(gāo)質量發展。

他強調，培育優勝劣汰的市場(chǎng)生(shēng)态，推動全面實行(xíng)股票(piào)發行(xíng)注冊制(zhì)走深走實，嚴格把好市場(chǎng)入口關，不斷增強制(zhì)度适應性，引導市場(chǎng)資源更多(duō)向科技(jì)創新企業傾斜，更好服務國家(jiā)創新驅動發展戰略，也是證監會(huì)進一步推動上(shàng)市公司高(gāo)質量發展的重要環節。

（應受訪者要求，文中“汪進”為(wèi)化名）

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