甯德時(shí)代到頂了嗎?

2011年，當曾毓群在福建省甯德市成立甯德時(shí)代新能源科技(jì)股份有(yǒu)限公司（以下簡稱“甯德時(shí)代”（300750.SZ））時(shí)，他或許不會(huì)想到，這家(jiā)公司會(huì)在短(duǎn)短(duǎn)十年之後迅速成長為(wèi)全球動力電(diàn)池的巨擘。

這家(jiā)被外媒稱之為(wèi)“動力電(diàn)池王者”的公司，還(hái)在釋放着強勢的信号。9月中旬，據彭博社報道(dào)，為(wèi)了掌控上(shàng)遊原材料，甯德時(shí)代與國內(nèi)一家(jiā)锂電(diàn)池原材料供應商在加拿(ná)大(dà)“搶锂礦”，出價比對方高(gāo)出近7%，總價接近3億美元。

同一時(shí)間(jiān)，甯德時(shí)代發布公告，拟在江西省宜春市投資建設甯德時(shí)代新型锂電(diàn)池生(shēng)産制(zhì)造基地（宜春）項目，項目總投資不超過人(rén)民币135億元。更早以前，今年7月底，甯德時(shí)代剛剛公布了第一代鈉離子電(diàn)池，其能量密度處于目前全球最高(gāo)水(shuǐ)平。

過去十年，甯德時(shí)代豪賭動力電(diàn)池賽道(dào)，并押注了動力電(diàn)池幾乎所有(yǒu)的技(jì)術(shù)賽道(dào)、Pack設計(jì)方案，與材料廠商、主機廠商深度合作(zuò)，垂直整合産業鏈。甯德時(shí)代早已經成為(wèi)動力電(diàn)池界名副其實的“巨無霸”。

據SNEResearch統計(jì)數(shù)據顯示，2021年上(shàng)半年，甯德時(shí)代持續四年半位列全球動力電(diàn)池裝機量第一名，裝機量為(wèi)34.1GWh，同比增長234.2%，市場(chǎng)占有(yǒu)率29.9%。LG能源（LG化學拆分電(diàn)池業務）、松下、比亞迪分别以24.5%、15%、6.9%位列二至四位。

自從2018年上(shàng)市後，其股價、市值三年時(shí)間(jiān)漲了20多(duō)倍，市值突破1.3萬億元人(rén)民币。彭博社數(shù)據披露，甯德時(shí)代回報率424%，市值已超越中國銀行(xíng)、中石油。

據福布斯報道(dào)，甯德時(shí)代在福布斯榜單上(shàng)擁有(yǒu)的億萬富翁數(shù)量，幾乎超過了其他任何一家(jiā)上(shàng)市公司。包括聯席副主席黃世霖、李平等九人(rén)擁有(yǒu)720億美元，比Facbook、谷歌(gē)、沃爾瑪等企業億萬富翁創造的财富價值還(hái)要多(duō)。甯德時(shí)代創始人(rén)曾毓群更以345億美元身家(jiā)超過李嘉誠，成為(wèi)香港新首富，位列福布斯富豪榜42位。

不僅如此，在證券市場(chǎng)還(hái)誕生(shēng)了新的詞彙，諸如“甯指數(shù)”、“甯組合指數(shù)”。“甯德時(shí)代現在已經成長為(wèi)萬億市值的企業，成為(wèi)了锂電(diàn)池領域裏毫無争議的龍頭。”天鷹資本合夥人(rén)告訴燃财經。

甯德時(shí)代的高(gāo)估值對資本市場(chǎng)，還(hái)是汽車(chē)行(xíng)業都是一針“興奮劑”，但(dàn)大(dà)衆又對其股價“蒙眼狂奔”的穩固性、可(kě)持續性，以及其技(jì)術(shù)壁壘心存疑慮。甯德時(shí)代的神話(huà)還(hái)能續寫多(duō)久？

01

一路狂奔的甯德時(shí)代

2018年5月，甯德時(shí)代在創業闆上(shàng)市，每股發行(xíng)價25.14元。上(shàng)市之時(shí)，正是新能源汽車(chē)迅猛崛起的時(shí)代，與多(duō)家(jiā)新能源汽車(chē)合作(zuò)的甯德時(shí)代在此後迎來(lái)了快速發展。

甯德時(shí)代的主營業務包括動力電(diàn)池系統、锂電(diàn)池材料、儲能系統三大(dà)塊，動力電(diàn)池系統系占據其營收七八成以上(shàng)份額。上(shàng)市之初，資本市場(chǎng)曾質疑甯德時(shí)代業務單一，卻未曾想到這在後來(lái)成為(wèi)它的“王牌”。

财報數(shù)據顯示，甯德時(shí)代動力電(diàn)池系統的營收逐年增長。2018年至2021年上(shàng)半年，動力電(diàn)池系統的營收分别為(wèi)245.15億元、385.85億元、394.26億元，和(hé)304.51億元，同比增長47.18%、57.38%、2.28%，和(hé)125.94%。

與此同時(shí)，甯德時(shí)代的營收及淨利也得(de)以快速增長。

财報數(shù)據顯示，從2018年至2021年上(shàng)半年，甯德時(shí)代營收依次為(wèi)296.11億元、457.88億元、503.19億元和(hé)440.75億元，同比增長48.08%、54.63%、9.90%，和(hé)134.07%；歸母淨利潤分别為(wèi)33.8億元、45.6億元、55.8億元，和(hé)44.84億元，同比增長-12.66%、34.64%、22.43%，和(hé)131.45%。營收和(hé)淨利潤逐年增長，營收年均複合增長率一度超100%。

業績增長的同時(shí)，甯德時(shí)代的市場(chǎng)表現也極為(wèi)亮眼。三年前，剛上(shàng)市時(shí)甯德時(shí)代市值不足500億元。截至9月24日收盤，甯德時(shí)代股價已經從25.14元/股上(shàng)漲到492.99元/股，甯德時(shí)代市值突破1.3萬億元人(rén)民币，漲了20多(duō)倍。

資本對甯德時(shí)代的青睐有(yǒu)目共睹。據天眼查數(shù)據顯示，2011年成立至今，甯德時(shí)代融資、戰略融資、定向增發12次，高(gāo) 瓴資本、本田、建設銀行(xíng)、易方達資産管理(lǐ)等均是其投資人(rén)。

就在8月12日，甯德時(shí)代推出582億元的定增計(jì)劃，該融資規模超過了甯德時(shí)代2020年全年營收，而就在一年前，甯德時(shí)代剛剛結束200億元的募資。

沈萌表示，甯德時(shí)代之前已經開(kāi)始去作(zuò)為(wèi)LP參與産業基金，企業不缺錢(qián)時(shí)定向增發說明(míng)其股價當時(shí)很(hěn)高(gāo)，增發可(kě)以用較低(dī)的權益成本獲取更多(duō)資金。前述券商人(rén)士認為(wèi)，甯德時(shí)代定增屬于資本市場(chǎng)正常操作(zuò)，更像是提前“儲糧過冬”。

除了多(duō)輪融資、定增之外，甯德時(shí)代系還(hái)對金融投資，以及動力電(diàn)池産業鏈進行(xíng)橫向和(hé)縱向全面布局。

如今年前三個(gè)季度，甯德時(shí)代系參投了6支私募基金，包括甯德時(shí)代與甯波梅山(shān)保稅港區(qū)問鼎投資有(yǒu)限公司（甯德時(shí)代全資子公司）參與設立福建時(shí)代閩東新能源産業股權投資合夥企業；設立宜賓晨道(dào)新能源産業股權投資合夥企業......以上(shàng)私募基金動态均與電(diàn)池材料和(hé)新能源布局有(yǒu)關。

“甯德時(shí)代的上(shàng)漲通(tōng)道(dào)基本和(hé)國內(nèi)政策面的新能源利好周期同步。”沈萌對燃财經表示。

在沈萌看來(lái)，一方面，全球乃至國內(nèi)新能源汽車(chē)滲透率不斷攀升。在各國雙碳目标（碳達峰與碳中和(hé)），以及電(diàn)氣化、智能化、網聯化大(dà)趨勢下，包括歐洲、日韓等多(duō)個(gè)國家(jiā)明(míng)确了燃油車(chē)淘汰時(shí)間(jiān)表。另一方面，趕上(shàng)政策、新造車(chē)企業發展的有(yǒu)利時(shí)機，甯德時(shí)代得(de)以成為(wèi)後起之秀，多(duō)年占據動力電(diàn)池冠軍寶座。

汽車(chē)分析師(shī)張翔認為(wèi)，國內(nèi)造車(chē)新勢力很(hěn)多(duō)在2014年、2015年成立，彼時(shí)，比亞迪電(diàn)池業務還(hái)沒有(yǒu)單獨拆分，主要對內(nèi)供應。所以，造車(chē)新勢力大(dà)部分都用甯德時(shí)代的動力電(diàn)池。工信部數(shù)據披露，2021年上(shàng)半年新能源車(chē)型有(yǒu)效目錄2400餘款車(chē)型中，甯德時(shí)代配套的動力電(diàn)池約占50%。

電(diàn)動化、智能化驅動傳統汽車(chē)行(xíng)業變革，以往發動機和(hé)動力總成占據燃油車(chē)成本15-20%，現在新能源汽車(chē)，電(diàn)池占據了總車(chē)成本的40-50%。動力電(diàn)池成為(wèi)新能源汽車(chē)企業的掣肘，占據新能源汽車(chē)産業鏈話(huà)語權高(gāo)位。

2021年甯德時(shí)代發布半年業績報告後，多(duō)家(jiā)證券機構認為(wèi)，甯德時(shí)代業績不斷超預期，保持行(xíng)業領先地位，建議“買入”。國盛證券認為(wèi)甯德時(shí)代在上(shàng)遊原材料漲價情況下，仍然保持穩定的盈利能力，體(tǐ)現了其規模優勢、議價能力，以及成本管控能力。

光大(dà)證券認為(wèi)，甯德時(shí)代除動力電(diàn)池主營業務表現穩定之外，産能利用率維持高(gāo)位，全球市占率穩固，主營業務之外如儲能業績也表現亮眼。全球動力電(diàn)池未來(lái)市場(chǎng)滲透率空(kōng)間(jiān)巨大(dà)，锂電(diàn)龍頭有(yǒu)望在相當長的時(shí)間(jiān)內(nèi)維持高(gāo)增長态勢，且增長确定性高(gāo)。

02

技(jì)術(shù)護城河(hé)難失效

盡管甯德時(shí)代剛發布了鈉電(diàn)池計(jì)劃，但(dàn)整個(gè)行(xíng)業仍然以锂電(diàn)池占據主導地位。

锂電(diàn)池有(yǒu)兩種三元锂、磷酸鐵(tiě)锂。而三元锂電(diàn)池體(tǐ)系又異常複雜，按照元素的不同和(hé)元素配比不同分為(wèi)NCM523（正極材料為(wèi)鎳钴錳，鎳钴錳比例5:2:3）、NCM 622（鎳钴錳比例6:2:2）、NCM 811（鎳钴錳比例8:1:1）和(hé)NCA（正極材料為(wèi)鎳钴鋁酸）。

甯德時(shí)代兩種锂電(diàn)池都有(yǒu)押注，其最早做(zuò)三元锂電(diàn)池，如811、523，後來(lái)又進入磷酸鐵(tiě)锂電(diàn)池賽道(dào)，兩條腿并行(xíng)走路。

相比之下，比亞迪主要做(zuò)磷酸鐵(tiě)锂，松下、LG能源均為(wèi)三元锂電(diàn)池。松下是NCA，LG能源主要是NCM，如622、811、712。

“2016年12月，國家(jiā)出台政策補貼以電(diàn)池能量密度為(wèi)導向，甯德時(shí)代憑借三元锂電(diàn)池綁定很(hěn)多(duō)車(chē)企，市占率做(zuò)到很(hěn)高(gāo)。現在随着磷酸鐵(tiě)锂材料改性或技(jì)術(shù)突破，成本低(dī)、安全更高(gāo)，尤其是特斯拉使用磷酸鐵(tiě)锂後，在整個(gè)全球市場(chǎng)範圍內(nèi)，磷酸鐵(tiě)锂開(kāi)始回春。”甯德時(shí)代內(nèi)部人(rén)士芳菲說。

一位造車(chē)新勢力工程師(shī)告訴燃财經，市面上(shàng)主要有(yǒu)兩款電(diàn)池，三元锂和(hé)磷酸鐵(tiě)锂。磷酸鐵(tiě)锂穩定性強一些(xiē)，但(dàn)能量密度會(huì)比較低(dī)，後續也沒有(yǒu)研發的空(kōng)間(jiān)，冬天不抗凍。比如續航500公裏，冬天可(kě)能隻能跑250公裏。“25萬元以下的車(chē)，基本上(shàng)用的都是磷酸鐵(tiě)锂電(diàn)池。像比亞迪最新推出的刀片電(diàn)池就屬于磷酸鐵(tiě)锂，其賣點之一就是安全，如電(diàn)池刺穿實驗。”

換句話(huà)說，三元锂電(diàn)池能量密度高(gāo)，穩定性稍差，如甯德時(shí)代811數(shù)次出現自燃事故；磷酸鐵(tiě)锂能量密度低(dī)，但(dàn)穩定性較好，成本也低(dī)，兩者各有(yǒu)利弊。早期國家(jiā)看重電(diàn)池的能量密度，甯德時(shí)代依靠三元锂電(diàn)池的天然優勢，做(zuò)到市場(chǎng)頭部行(xíng)列。後期，行(xíng)業對磷酸鐵(tiě)锂技(jì)術(shù)進行(xíng)突破，又改變了磷酸鐵(tiě)锂先前的困境。

不過，行(xíng)業人(rén)士認為(wèi)，目前磷酸鐵(tiě)锂的技(jì)術(shù)上(shàng)升空(kōng)間(jiān)有(yǒu)限，動力電(diàn)池企業主要聚焦于三元锂電(diàn)池賽道(dào)的技(jì)術(shù)提升，未來(lái)或還(hái)有(yǒu)較大(dà)進步空(kōng)間(jiān)。如降低(dī)電(diàn)池中的钴含量，以減少(shǎo)對原材料的依賴，LG能源還(hái)即将量産四元锂電(diàn)池（NCMA）。

除了技(jì)術(shù)路徑不同，甯德時(shí)代牢牢地把控了産業上(shàng)、下遊。

公開(kāi)數(shù)據顯示，動力電(diàn)池系統成本中，直接原材料成本高(gāo)達90%以上(shàng)，其餘為(wèi)人(rén)力成本。比如2018年，甯德時(shí)代材料成本高(gāo)達99.7%。為(wèi)了更加牢靠地握緊産業龍頭地位，甯德時(shí)代将觸角伸向了動力電(diàn)池，乃至儲能、智能汽車(chē)等産業鏈上(shàng)下遊。

據公開(kāi)資料披露，甯德時(shí)代持股多(duō)家(jiā)锂資源、钴資源、鎳資源企業，如天宜锂業、加拿(ná)大(dà)Neo Lithium、北美锂業、北美鎳業、Pilbara Minerals等；持股上(shàng)遊材料設備企業，如正極、前驅體(tǐ)企業湖(hú)南邦普，碳矽負極企業屏南時(shí)代，電(diàn)解液時(shí)代思康，锂電(diàn)設備先導智能；持股時(shí)代上(shàng)汽、時(shí)代廣汽、時(shí)代東風等動力電(diàn)池企業；持股下遊儲能企業，以及智能汽車(chē)北汽藍(lán)谷，接電(diàn)業務武漢蔚能等，還(hái)有(yǒu)專車(chē)服務、保險服務，甚至是芯片企業地平線、芯邁。

“在一個(gè)快速變化的産業發展過程當中，動力電(diàn)池産業鏈整合往往需要在短(duǎn)時(shí)間(jiān)內(nèi)看到顯著的效果，比如，Pack（锂電(diàn)池電(diàn)芯組裝成組的過程）廠家(jiā)對上(shàng)遊原料端的擴展，來(lái)保障自己原材料的穩定供應；正極材料廠商，會(huì)選擇掌握上(shàng)遊的锂礦所有(yǒu)權。”天鷹資本合夥人(rén)說。

03

內(nèi)憂外患并存

但(dàn)甯德時(shí)代是否高(gāo)枕無憂？答(dá)案是否定的。

單一的動力電(diàn)池系統是否能夠持續支撐甯德時(shí)代的繼續狂奔，依然受到市場(chǎng)的質疑。

數(shù)據顯示，受到動力電(diàn)池銷售單價以及單位成本等降低(dī)影(yǐng)響，甯德時(shí)代動力電(diàn)池系統業務毛利潤在逐年降低(dī)。2015年至2021年上(shàng)半年，動力電(diàn)池毛利潤從41.4%下降至23%。

當然，動力電(diàn)池毛利潤降低(dī)是行(xíng)業共性，如甯德時(shí)代競争對手國軒高(gāo)科，毛利率從2015年的超48%降至2020年的24.72%。

市場(chǎng)認為(wèi)，三元锂電(diàn)在技(jì)術(shù)的能量密度上(shàng)，正在逐漸逼近臨界值。

“現在來(lái)看，三元電(diàn)池帶來(lái)的技(jì)術(shù)紅利，應該可(kě)以較長時(shí)間(jiān)持續，技(jì)術(shù)突破的潛力比較大(dà)。”全國乘用車(chē)協會(huì)秘書(shū)長崔東樹(shù)表示。比如，電(diàn)芯的包裝方式對電(diàn)池能量密度也有(yǒu)影(yǐng)響，包裝方式大(dà)緻有(yǒu)軟包、圓柱、方形三種。“軟包電(diàn)池比較輕，但(dàn)比方形電(diàn)池安全性低(dī)，甯德時(shí)代的CTP快速堆疊也使得(de)電(diàn)池包系統能量密度提升。”芳菲舉例。

天鷹資本合夥人(rén)和(hé)青桐資本投資總監霍婷潔表達了認同，“技(jì)術(shù)叠代可(kě)能還(hái)存在能量密度和(hé)穩定性的提升空(kōng)間(jiān)，相對達到了理(lǐ)論可(kě)實現的最高(gāo)點。但(dàn)快充速率、生(shēng)産技(jì)術(shù)、組成模組的總體(tǐ)能量密度等依然有(yǒu)技(jì)術(shù)提升空(kōng)間(jiān)。”

除了聚焦動力電(diàn)池領域，其他領域能否成為(wèi)甯德時(shí)代新的賽道(dào)，具備營收主力的潛力？這實際上(shàng)還(hái)是未知數(shù)。

比如，甯德時(shí)代剛剛發布的鈉電(diàn)池，還(hái)有(yǒu)儲能系統等等，市場(chǎng)便認為(wèi)至少(shǎo)短(duǎn)期內(nèi)，難以實現大(dà)規模的盈利。

天鷹資本合作(zuò)人(rén)便指出，鈉電(diàn)池能量密度和(hé)循環次數(shù)比锂電(diàn)池低(dī)，生(shēng)産成本及适應溫度區(qū)間(jiān)上(shàng)比锂電(diàn)池大(dà)很(hěn)多(duō)。但(dàn)離産業化還(hái)有(yǒu)一定距離，固有(yǒu)技(jì)術(shù)的成熟度和(hé)技(jì)術(shù)優勢，短(duǎn)期內(nèi)很(hěn)難替代锂電(diàn)池。

霍婷潔認為(wèi)，不僅是電(diàn)池技(jì)術(shù)，規模效應、客戶都存在壁壘。主機廠商對動力電(diàn)池廠商驗廠要求高(gāo)，一旦産品成型，更換供應商成本比較高(gāo)。同時(shí)，市場(chǎng)不大(dà)可(kě)能會(huì)出現一種技(jì)術(shù)完全取代先前主流技(jì)術(shù)，往往多(duō)種技(jì)術(shù)并存。

相比鈉電(diàn)池，市場(chǎng)更看好儲能系統。

在天鷹資本合作(zuò)人(rén)看來(lái)，“目前，儲能電(diàn)池所需的技(jì)術(shù)水(shuǐ)平比動力電(diàn)池低(dī)，動力電(diàn)池廠商理(lǐ)論上(shàng)是可(kě)以切進儲能領域。比如分布在西北地區(qū)的光伏發電(diàn)産業，地廣人(rén)稀，白天需要對儲能電(diàn)池充電(diàn)、夜間(jiān)放電(diàn)，在調峰調頻方面對儲能電(diàn)池有(yǒu)一定調用，所以能量密度較低(dī)，低(dī)儲放倍率的電(diàn)池就可(kě)以勝任。如磷酸鐵(tiě)锂電(diàn)池。”

如果說技(jì)術(shù)因素是甯德時(shí)代來(lái)說是內(nèi)憂，那(nà)麽，國內(nèi)外競對手對甯德時(shí)代的壓力，則已經形成四面楚歌(gē)的外患。

“甯德時(shí)代主要市場(chǎng)在國內(nèi)，這不是一個(gè)好現象。現在很(hěn)多(duō)車(chē)企開(kāi)始抛棄甯德時(shí)代，采購别的品牌電(diàn)池，如比亞迪、韓國電(diàn)池。車(chē)企不願意看到電(diàn)池供應商一家(jiā)獨大(dà)，消費者一旦願意為(wèi)某個(gè)電(diàn)池品牌買單，會(huì)降低(dī)車(chē)企的議價權，車(chē)企更願意培養三到五家(jiā)勢均力敵的電(diàn)池供應商。”張翔表示。

主機廠商通(tōng)過多(duō)種方式切入動力電(diàn)池産業鏈，比如成立合資公司、入股、自研自産等。2020年2月，豐田與松下合資成立泰星能源解決方案有(yǒu)限公司；5月，通(tōng)用汽車(chē)與LG能源成立的合資電(diàn)池公司Ultium Cells開(kāi)建；2021年5月，SKI宣布與福特汽車(chē)在合資公司Blue Oval SK；而國內(nèi)上(shàng)汽、東風、廣汽、一汽、吉利均分别與甯德時(shí)代成立了合資動力電(diàn)池公司。

而從技(jì)術(shù)路線、技(jì)術(shù)積澱來(lái)看，崔東樹(shù)認為(wèi)，甯德時(shí)代與LG能源、松下存在一些(xiē)差距。如LG能源在化學材料上(shàng)具有(yǒu)優勢，推進高(gāo)鎳無钴化路線。“海外廠商進入中國已有(yǒu)2年時(shí)間(jiān)，LG能源和(hé)松下在國內(nèi)擴産速度可(kě)看出，市場(chǎng)競争客觀存在。”霍婷潔表示。

當然，甯德時(shí)代不隻是面對LG能源、松下這類國際企業，還(hái)有(yǒu)衆多(duō)國內(nèi)動力電(diàn)池企業和(hé)主機廠商。

如國軒高(gāo)科、孚能科技(jì)，2020年4月，國軒高(gāo)科發布公告，大(dà)衆汽車(chē)（中國）定增和(hé)股權轉讓順利完成後，其将成為(wèi)國軒高(gāo)科最大(dà)股東。同年7月，梅賽德斯-奔馳入股孚能科技(jì)。

另外，特斯拉、大(dà)衆、福特、比亞迪全資子公司弗迪，前身為(wèi)長城汽車(chē)動力電(diàn)池事業部的蜂巢能源均有(yǒu)電(diàn)池制(zhì)造的部署、研發以及産能規劃。而不具備合資或控股的車(chē)企，則以多(duō)供應商策略對沖。

甯德時(shí)代2020年Top 8客戶分别是蔚來(lái)、宇通(tōng)、小(xiǎo)鵬、特斯拉、吉利、長城、廣汽、理(lǐ)想。其中，小(xiǎo)鵬P7分别采用了甯德時(shí)代的磷酸鐵(tiě)锂和(hé)億緯锂能的三元锂電(diàn)池；2020年下半年開(kāi)始，廣汽埃安電(diàn)池裝機中，中航锂電(diàn)的占比迅速攀升至90%，以往則是甯德時(shí)代主導，中航锂電(diàn)也因此進入了2021年1-6月國內(nèi)動力電(diàn)池裝機量排名Top 4；長城汽車(chē)中蜂巢電(diàn)池占比升高(gāo)。

甯德時(shí)代內(nèi)部一位知情人(rén)士則對此表達了否認，“據了解，小(xiǎo)鵬是因為(wèi)搶不上(shàng)甯德時(shí)代的電(diàn)池，選擇的億緯锂能。主機廠商把雞蛋放在不同籃子裏不會(huì)對甯德時(shí)代造成沖擊，主機廠商策略不同，如長續航、标準續航，每款車(chē)型技(jì)術(shù)、成本考量不同，成因複雜。”

同時(shí)，該知情人(rén)士認為(wèi)，無論是主機廠商還(hái)是二線動力電(diàn)池企業、初創企業，很(hěn)難短(duǎn)時(shí)間(jiān)內(nèi)取代甯德時(shí)代。“動力電(diàn)池長周期、重資産，從主機廠商談合同到生(shēng)産電(diàn)池，有(yǒu)三四年的時(shí)間(jiān)綁定，比婚姻關系還(hái)牢靠。初創公司幾乎不可(kě)能有(yǒu)強投入，且頭部客戶BBA已經與頭部動力電(diàn)池訂單全部簽完，可(kě)以說未來(lái)多(duō)年都不會(huì)突然殺出一匹黑(hēi)馬。”

崔東樹(shù)向燃财經表示，動力電(diàn)池壁壘、護城河(hé)不是很(hěn)高(gāo)，大(dà)家(jiā)都有(yǒu)能力造，但(dàn)動力電(diàn)池又相對技(jì)術(shù)、經驗密集，不同企業還(hái)是會(huì)有(yǒu)一些(xiē)差距。

據悉，甯德時(shí)代與長城簽署了十年戰略合作(zuò)協議，與特斯拉延長供貨協議至2025年。但(dàn)不可(kě)否認的是，如崔東樹(shù)所言，主機廠商、中小(xiǎo)電(diàn)池企業均有(yǒu)電(diàn)池擴張計(jì)劃，也成為(wèi)行(xíng)業核心趨勢，未來(lái)形成多(duō)元化競争。

主機廠商也在提出更新的動力電(diàn)池商業模式，諸如，蔚來(lái)的電(diàn)池租用服務（BaaS），即車(chē)電(diàn)分離、電(diàn)池租用、可(kě)充可(kě)換可(kě)升級的電(diàn)池服務。蔚來(lái)工作(zuò)人(rén)員告訴燃财經，之所以發布BaaS服務主要是瞄準了新能源汽車(chē)随使用時(shí)間(jiān)增長，增值空(kōng)間(jiān)有(yǒu)限，而電(diàn)池作(zuò)為(wèi)整車(chē)成本最高(gāo)的部件之一，價值、功能衰減嚴重，所以，動力電(diàn)池”買不如租“。

今年，上(shàng)汽也提出車(chē)電(diàn)分離的“電(diàn)池銀行(xíng)”，推出統一規格的電(diàn)池包，覆蓋車(chē)型達11款車(chē)型。上(shàng)汽還(hái)面向B端，與奧動新能源投建換電(diàn)站(zhàn)。一汽、北汽新能源、廣汽埃安、長安新能源、哪吒汽車(chē)等多(duō)家(jiā)車(chē)企亦在探索車(chē)電(diàn)分離。

內(nèi)憂外患下的甯德時(shí)代，高(gāo)企的估值便成了一把“達摩克利斯之劍”，被市場(chǎng)不斷質疑。從市盈率TTM來(lái)看，2021年甯德時(shí)代最高(gāo)超200倍，最低(dī)位亦在123倍以上(shàng)，相比于2018年20多(duō)倍翻了不止三番。

當然，市盈率高(gāo)在其他動力電(diàn)池企業中也有(yǒu)體(tǐ)現，如國軒高(gāo)科、億緯锂能，市盈率一度達到381倍、163倍。

“包括甯德時(shí)代在內(nèi)的國內(nèi)锂電(diàn)池企業的估值都是嚴重超出合理(lǐ)的價值區(qū)間(jiān)，原因在于政策對锂電(diàn)池産業和(hé)下遊新能源汽車(chē)産業的刺激。隻要政策持續，泡沫還(hái)能不斷擴大(dà)。”香頌資本執行(xíng)董事沈萌說。一位券商人(rén)士告訴燃财經，當新能源汽車(chē)銷量趨于平緩，以及美聯儲加息等因素作(zuò)用下，都會(huì)促進新能源汽車(chē)周期到達頂峰。

參考資料：

1、《This Chinese Battery Company Has Produced More Billionaires Than Google Or Facebook》，來(lái)源：forbes。

2、《香港新首富，曾毓群何許人(rén)也？》，來(lái)源：南洋。

3、《新能源車(chē)為(wèi)什麽這麽熱？長期好不好？》，來(lái)源：峰瑞研究所。

4、《中航锂電(diàn)能撼動甯德時(shí)代嗎？》，來(lái)源：财經十一人(rén)。

5、《又有(yǒu)一家(jiā)企業拟建“電(diàn)池銀行(xíng)” 生(shēng)态圈建設持續升溫，車(chē)電(diàn)分離能解決電(diàn)動車(chē)不保值難題嗎？》，來(lái)源：信息時(shí)報

6、《甯德時(shí)代火(huǒ)熱背後的隐憂：利潤率快速下降，成本沖擊不容忽視(shì)》，來(lái)源：21世紀經濟報道(dào)

7、《最全的甯德時(shí)代産業布局圖》，來(lái)源：新能源Leader

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